来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(c圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么hí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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