2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪鸠会定什么罪)由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(né杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪ng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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