原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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