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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程4px;'>顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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