调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力。

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