2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数(shù)据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高(gāo)的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据(jù)来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛(máo)利公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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