金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)1homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢1日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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