文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi戊申年是哪一年)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为戊申年是哪一年79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)戊申年是哪一年业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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