金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。 哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点p>

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huá哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点n)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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