来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zh离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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