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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ng>食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司