5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈2024年房价会继续下跌吗(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉2024年房价会继续下跌吗及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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