调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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