事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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