金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(p独肖有哪几个ǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通独肖有哪几个缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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