来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tín螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭g)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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