原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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