平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降温，比去年(nián)4月(yuè)疫(yì)情冲(chōng)击(jī)期间创下(xià)的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主(zhǔ)要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月(yuè)降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)略高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期）。表外融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了(le)一季度的格局。1）委托(tuō)贷款和信托(tuō)贷款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接(jiē)融(róng)资较去年(nián)同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年提前批(pī)的(de)剩余发行(xíng)额度不(bù)及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余(yú)批次的地方债额(é)度，期间空(kōng)档可能拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企业中长期(qī)贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款>；居(jū)民短期(qī)贷(dài)款>；居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款。新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售不振使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的(de)数(shù)据(jù)，尚不(bù)能得出企(qǐ)业信贷(dài)需求不足的结(jié)论。一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同(tóng)期新(xīn)高，仍(réng)能有(yǒu)效发力；另一方面(miàn)，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走势影响较(jiào)大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回落。4月居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存款利(lì)率、银行理财(cái)市场火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配(pèi)置(zhì)，流向消费规模可能较(jiào)为有限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增，但(dàn)结(jié)合(hé)基建相关高频(pín)开工率(lǜ)和(hé)重大项目开(kāi)工(gōng)金(jīn)额数(shù)据看，财政对实体(tǐ)经济支持(chí)力(lì)度可(kě)能有所减弱。从4月金融(róng)数据看，房地产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回(huí)升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实体经济的支持(chí)还是比(bǐ)较有力(lì)的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速(sù)也应足够(gòu)与之匹配(pèi)。我(wǒ)们(men)认为，后续(xù)需通过财政(zhèng)加(jiā)力(lì)、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增(zēng)社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社(shè)会融资规(guī)模为1.22万亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社(shè)融月(yuè)均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融(róng)表现(xiàn)乏力“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)，是4月社(shè)融骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历(lì)史同期(qī)的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际(jì)回暖、人(rén)民币汇(huì)率相对稳定，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企(qǐ)业(yè)直接融资(zī)同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企业债融资、非(fēi)金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模(mó)持(chí)续高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎(yíng)来(lái)高峰(fēng)，对净融资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营(yíng)企(qǐ)业债(zhài)券融资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政(zhèng)策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规(guī)模同比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续前置发(fā)力，政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资规模较(jiào)去年同(tóng)期累计多增3114亿元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融资的总昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(zǒng)体规模(mó)与去年相(xiāng)当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余(yú)批次的(de)新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩余批次的地方(fāng)债额度(dù)，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿。如(rú)果近期下达地方债(zhài)额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额(é)度分配、预算调(diào)整程序，剩余批(pī)次(cì)地方(fāng)债可能至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表外(wài)融资同比多增，持续(xù)对(duì)社(shè)融构成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期分别多(duō)增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同期(qī)低点仅(jǐn)略(lüè)有(yǒu)多增，相比18年-21年同期(qī)均(jūn)值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各(gè)分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民(mín)中长期贷款(kuǎn)单(dān)月净偿(cháng)还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但(dàn)略低(dī)于18年(nián)-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史(shǐ)同期(qī)新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销售(shòu)低迷(mí)使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个(gè)信贷(dài)投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据(jù)，尚不能(néng)得(dé)出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在(zài)一季度(dù)大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍然能够(gòu)有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场化改(gǎi)革较快(kuài)推(tuī)进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息差压力，增(zēng)强其支(zhī)持(chí)实(shí)体经济的可持续性，能(néng)够为企昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县业贷款(kuǎn)利率(lǜ)的(de) 进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看(kàn)，每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走(zǒu)势的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的(de)主要原因。另一方面，在企业贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速有(yǒu)所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资产再配置，银(yín)行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有(yǒu)较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费的规模可能较为有(yǒu)限。4月以(yǐ)来多(duō)家(jiā)中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存款利率(lǜ)（据融360监测数据，4月份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模(mó)较高（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规(guī)模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济的(de)支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减弱，基建投(tóu)资相关的高频(pín)指标出现了下(xià)行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来(lái)，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥(ní)磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等(děng)指(zhǐ)标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全(quán)国各地重大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时如果财政基(jī)建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济(jì)的环比增长动(dòng)能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县