金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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