金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着气温的(de)转暖乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(h乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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