原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　正、异、新，正异新的区分trong>白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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