近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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