文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？t="存(cún)款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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