5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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