金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎ发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的o)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(hu发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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