文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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