公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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