2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(gu太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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