原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒(女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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