事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思