近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源(yu穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼án)公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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