作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月11日，国(guó)家统计局公布(bù)了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)、猪(zhū)肉(ròu)价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年(nián)初(chū)以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回(huí)升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实(shí)，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价(jià)格(gé)续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖(tuō)累。受受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方面，小长假出行需求(qiú)带(dài)动旅(lǚ)游价(jià)格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及(jí)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)价(jià)格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场(chǎng)需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格波(bō)动(dòng)影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及制品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关(guān)行(xíng)业价格结(jié)束自去(qù)年底以来的强势(shì)表现(xiàn)，环比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放、供给相对充足的(de)影(yǐng)响下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平(píng)，离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为，应当(dāng)理性看待物价数(shù)据，“通(tōng)缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩(suō)压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看，去年二(èr)、三季度受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后(hòu)续CPI同(tóng)比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多(duō)关(guān)注环(huán)比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着下半年生猪需求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食(shí)品项对(duì)CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐步回归至正(zhèng)常水平、整体将保(bǎo)持温和(hé)上(shàng)涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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