文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中关一下月亮是什么意思游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气关一下月亮是什么意思生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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