文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的