2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒ只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了u)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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