私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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