私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(q万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗iú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波(bō)动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不得为(wè万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗i)金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù)期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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