4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(d疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别àn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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