2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiā瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速(s瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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