来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制三万日元等于多少人民币多少造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(三万日元等于多少人民币多少zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速三万日元等于多少人民币多少(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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