来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望红楼梦多少字改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月1红楼梦多少字9日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(gu红楼梦多少字ǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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