金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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