来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程200克是几两 200克是多少毫升度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利(200克是几两 200克是多少毫升lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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