调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面近期写照的意思 写照是什么词性成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再(zài)起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)写照的意思 写照是什么词性影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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