来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。读西的字有哪些，读喜的字有哪些>

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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