公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率(l欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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