公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌shōu)分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ET萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌F的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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