2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒ索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的'color: #ff0000; line-height: 24px;'>索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的u)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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