来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.75寸电视长宽是多少34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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