事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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